Democratizzazione dei Private Markets: l’ascesa degli ELTIF in Europa

Il panorama finanziario dell’Unione Europea sta vivendo un cambiamento di paradigma volto a orientare i capitali verso il sostegno dell’economia reale. Al centro di questa trasformazione si trovano i Fondi di Investimento Europei a Lungo Termine (ELTIF), strumenti concepiti per colmare il divario tra il risparmio privato e il fabbisogno di finanziamenti a lungo termine per infrastrutture, piccole e medie imprese (PMI) e progetti di sostenibilità. Storicamente, l’accesso ai mercati privati, che comprendono asset come il private equity, il private debt e le infrastrutture, è stato quasi esclusivamente appannaggio di investitori istituzionali e individui con patrimoni molto elevati. Tuttavia, l’evoluzione del quadro normativo europeo ha dato il via a un processo di “democratizzazione”, permettendo anche ai risparmiatori retail di partecipare a opportunità d’investimento precedentemente precluse.

L’introduzione iniziale degli ELTIF nel 2015, sotto il regolamento 2015/760 (ELTIF 1.0), era stata accolta con grande interesse, ma i risultati pratici sono stati inferiori alle aspettative. Fino al 2021, infatti, erano stati lanciati solo poche decine di fondi, raccogliendo capitali limitati e concentrati in pochi Stati membri. Le ragioni di questa lenta adozione risiedevano in vincoli normativi giudicati troppo rigidi sia dagli asset manager che dai distributori. In particolare, per gli investitori retail, esisteva una soglia minima di ingresso di 10.000 euro e un limite massimo di investimento non superiore al 10% del proprio portafoglio finanziario complessivo. Questi ostacoli, uniti a una struttura di portafoglio poco flessibile, hanno limitato la diffusione dello strumento tra la massa dei risparmiatori.

La vera svolta è avvenuta con l’entrata in vigore, nel gennaio 2024, del regolamento ELTIF 2.0. Questa nuova versione ha rimosso le barriere d’ingresso più critiche, eliminando sia la soglia minima di 10.000 euro che il limite del 10% del patrimonio per i clienti retail. L’obiettivo dichiarato della Commissione Europea è quello di rendere i mercati privati una componente accessibile di un portafoglio diversificato per una platea più ampia, inclusi i clienti “mass affluent”. Grazie a queste riforme, il mercato ha registrato una crescita significativa, raggiungendo un volume stimato di circa 20 miliardi di euro alla fine del 2024.

In Italia, questo processo di apertura è supportato da piattaforme digitali all’avanguardia. Fundstore si pone come la prima piattaforma italiana che permette di investire nei mercati privati tramite fondi ELTIF, agendo come un player autorizzato che facilita l’accesso a questi strumenti interamente online. Attraverso il catalogo ELTIF di Fundstore, gli investitori possono accedere a soluzioni gestite da specialisti di rilievo globale come J.P. Morgan, BlackRock, Amundi e Apollo. La piattaforma consente di iniziare a investire in economia reale con importi contenuti, a partire da un minimo di 1.000 euro, abbattendo ulteriormente le barriere operative per il risparmiatore individuale.

Un pilastro fondamentale della democratizzazione è la flessibilità introdotta nella struttura dei fondi. Mentre i tradizionali veicoli di private equity sono fondi chiusi con capitali vincolati per periodi molto lunghi, ELTIF 2.0 ha aperto la strada ai fondi evergreen o semi-liquidi. Queste strutture a durata indeterminata permettono sottoscrizioni e riscatti periodici, offrendo una liquidità che meglio si adatta alle esigenze del risparmio privato, pur continuando a investire in attività illiquide di lungo periodo. I fondi evergreen offrono il vantaggio di un’esposizione immediata a un portafoglio già esistente e performante, riducendo il cosiddetto “effetto curva a J” tipico dei fondi chiusi, dove i rendimenti iniziali sono spesso negativi a causa dei costi di avviamento.

La gamma di attività in cui un ELTIF può investire è stata notevolmente ampliata con la versione 2.0. Le attività ammissibili devono rappresentare almeno il 55% del capitale del fondo e includono imprese non quotate, società quotate con capitalizzazione inferiore a 1,5 miliardi di euro, e “attività reali” come immobili, infrastrutture energetiche e trasporti. Sono ora inclusi anche i Green Bonds conformi agli standard europei e le cartolarizzazioni semplici, trasparenti e standardizzate (STS). Inoltre, gli ELTIF possono ora operare come “fondi di fondi”, investendo in altri veicoli europei autorizzati per aumentare la diversificazione del portafoglio.

Nonostante la maggiore accessibilità, la protezione dell’investitore retail rimane una priorità assoluta nel quadro normativo ELTIF. I gestori e i distributori hanno l’obbligo di condurre un test di adeguatezza (suitability assessment) in linea con la normativa MiFID II prima di ogni sottoscrizione. Questo processo assicura che lo strumento sia coerente con gli obiettivi finanziari, l’esperienza e la tolleranza al rischio del cliente. Inoltre, deve essere fornito un Documento contenente le informazioni chiave (KID), un documento sintetico che spiega in linguaggio non tecnico i rischi, i costi e l’orizzonte temporale del fondo. Per gli investitori privati è inoltre previsto un periodo di recesso di due settimane dopo la firma del contratto.

La gestione della liquidità è l’aspetto tecnico più complesso per garantire la stabilità di questi fondi aperti al pubblico retail. Poiché gli asset sottostanti rimangono illiquidi, i gestori utilizzano meccanismi come i periodi di preavviso (notice periods) per i riscatti, che di norma sono di 12 mesi ma possono essere ridotti in base alla quota di attività liquide detenute dal fondo. Sono inoltre previsti i redemption gates, che limitano l’importo totale dei riscatti effettuabili in una singola finestra temporale, solitamente intorno al 5% del valore del fondo, per proteggere i rimanenti investitori da uscite di massa improvvise. Queste salvaguardie assicurano che la promessa di semi-liquidità sia mantenuta senza compromettere la gestione degli asset a lungo termine.

L’ascesa degli ELTIF è favorita anche da fattori locali. In Italia, la legislazione sui PIR (Piani Individuali di Risparmio) offre incentivi fiscali significativi che hanno spinto i flussi verso questi strumenti, rendendoli una componente strategica per il risparmio nazionale. Il successo di modelli come quelli proposti da Fundstore dimostra come la combinazione di tecnologia digitale e trasparenza informativa possa effettivamente portare i mercati privati nelle case degli investitori italiani. La possibilità di diversificare il portafoglio con asset class de-correlate dai mercati azionari quotati rappresenta una leva importante per costruire patrimoni più resilienti nel tempo.